Waarderingsformules
Achter elke waarderingsmethode schuilen financiële formules die de basis vormen van een correcte inschatting. Op deze pagina bundelen we de belangrijkste formules: van discount rates en groeivoeten tot rendement, marges en cashflows. We leggen stap voor stap uit wat elke formule betekent, hoe je ze toepast, en waarop je moet opletten bij het gebruik ervan. Praktisch, transparant en afgestemd op ondernemers die inzicht willen in de waarde van hun onderneming.
Discount Rate (Kortingvoet)
Voor de entiteitsbenadering en de vermogensbenadering is een disconteringsvoet nodig om de toekomstige kasstromen te disconteren. De juiste disconteringsvoet hangt af van de gekozen benadering.
De benadering van Valutico is gebaseerd op het Capital Asset Pricing Model (“CAPM”). Het CAPM is gebaseerd op waarnemingen van beursgenoteerde bedrijven en Valutico maakt het daarom mogelijk om een extra vermogenskostenpremie op te nemen (afgeleid uit de kwalitatieve beoordeling of direct ingevoerd door de gebruiker) om rekening te houden met het verschil in risico tussen de particuliere onderneming die wordt gewaardeerd en haar peer group van grotere, beursgenoteerde bedrijven.
De gedetailleerde formules voor Cost of Equity, Cost of Debt en Weighted Average Cost of Capital worden hieronder weergegeven.
Cost of Equity (CoE)
Formule:
CoE= Rf+(Levered Beta×Marktrisicopremie)+CoE-premie
Waarbij:
Rf = risicovrije rente (meestal 10-jaars staatsobligaties)
Levered Beta = risico van het bedrijf t.o.v. de markt
Marktrisicopremie = extra rendement bovenop de risicovrije rente
CoE-premie = extra risico-opslag voor niet-beursgenoteerde bedrijven
Cost of Debt (CoD)
Formule:
CoD=Rf+Kredietopslag
WACC (Weighted Average Cost of Capital)
Formule:
WACC=(EV×CoE)+(DV×CoD×(1−T))
E = marktwaarde van eigen vermogen
D = marktwaarde van schulden
V = totale waarde (E + D)
T = belastingtarief
Cost of Equity (Kapitaalkosten van eigen vermogen)
|
Parameter |
Invoer / Standaardwaarde |
Gebruikt in |
|
Unlevered Beta |
Mediaan van sectorgenoten |
CoE |
|
Belastingtarief |
Gebaseerd op locatie van hoofdkantoor |
CoE |
|
Doel D/E-ratio |
Mediaan van sectorgenoten |
CoE |
|
Marktrisicopremie |
Damodaran-methode: Landrisico-opslag × EM-volatiliteitscorrectie + mature markt risicopremie |
CoE |
|
Levered Beta |
= Unlevered Beta × [1 + (1 – belastingtarief) × (schuld / eigen vermogen)] |
CoE |
|
Bedrijfsrisicopremie |
Marktrisicopremie × Levered Beta |
CoE |
|
Risicovrije rente |
Gemiddelde rente op 10-jaars staatsobligaties |
CoE |
|
CoE-premie |
Gebaseerd op vragenlijst (kwalitatieve beoordeling) |
CoE |
|
Kapitaalkosten eigen vermogen (CoE) |
Bedrijfsrisicopremie + risicovrije rente + CoE-premie |
CoE |
|
Eigenvermogensratio |
1 – schuld/kapitaalratio |
CoE |
Cost of Debt (Kapitaalkosten van vreemd vermogen)
|
Parameter |
Invoer / Standaardwaarde |
Gebruikt in |
|
Risicovrije rente |
Gemiddelde rente op 10-jaars staatsobligaties |
CoD |
|
Opslag boven risicovrije rente |
Mediaan van sectorgenoten |
CoD |
|
Kapitaalkosten vreemd vermogen (voor belasting) |
Risicovrije rente + opslag |
CoD |
|
Marginaal belastingtarief |
Gebaseerd op locatie van hoofdkantoor |
CoD |
|
Kapitaalkosten vreemd vermogen (na belasting) |
Voorbelasting CoD × (1 – marginaal belastingtarief) |
CoD |
|
Schuldratio |
Mediaan van sectorgenoten |
CoD |
|
WACC |
CoE × eigenvermogensratio + CoD × schuldratio |
CoD |
Groei formules
Groeiformules kwantificeren het tempo en de richting van groei. Ze zijn essentieel voor strategische planning en het beoordelen van de vitaliteit van een onderneming.
Omzetgroei (Sales Growth)
De omzetgroeiverhouding berekent het percentage toename of afname van de omzet van een bedrijf over een bepaalde periode.
Deze ratio helpt bedrijven hun prestaties in de tijd te analyseren, trends te identificeren en weloverwogen beslissingen te nemen over strategieën om de omzet te verhogen.
EBITDA-groei
De EBITDA-groeiverhouding (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) berekent het percentage toename of afname van de EBITDA van een bedrijf over een bepaalde periode.
Deze ratio geeft inzicht in de operationele prestaties en efficiëntie van het bedrijf, zonder de invloed van rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie. Het helpt bij het beoordelen van het vermogen van het bedrijf om winst te genereren uit de kernactiviteiten.
EBIT-groei
De EBIT-groeiverhouding (Earnings Before Interest and Taxes) berekent het percentage toename of afname van de EBIT van een bedrijf over een bepaalde periode.
Deze ratio helpt bij het beoordelen van de financiële prestaties van het bedrijf door de verandering in operationele winstgevendheid in de tijd te meten. Het helpt investeerders en managers om de effectiviteit van operationele strategieën te evalueren, los van financieringsbeslissingen en belastingbeleid.
Netto-inkomensgroei (Net Income Growth)
De netto-inkomensgroeiformule berekent het percentage toename of afname van het nettoresultaat van een bedrijf over een bepaalde periode.
Deze formule helpt bij het beoordelen van de algemene financiële gezondheid en winstgevendheid van het bedrijf door de verandering in de nettowinst te meten, na aftrek van alle kosten, belastingen en rente.
Investeringsformules
Investeringsformules bieden beknopte maatstaven om de prestaties en potentiële rendementen van verschillende investeringsmogelijkheden te evalueren.
Capex als percentage van Afschrijvingen en Amortisatie (D&A)
Deze formule berekent de verhouding van kapitaalinvesteringen (Capex) ten opzichte van de afschrijvings- en amortisatiekosten (D&A) over een bepaalde periode.
Deze verhouding geeft inzicht in hoeveel van de kapitaaluitgaven van een bedrijf wordt besteed aan het vervangen of uitbreiden van bestaande activa, vergeleken met de afschrijvingslasten.
Een ratio boven de 100% wijst erop dat het bedrijf meer investeert dan het afschrijft, wat duidt op groei of onderhoud van het activa-bestand.
Netto-investeringen
Netto-investeringen worden berekend als het verschil tussen veranderingen in vaste activa (FA), handelsvorderingen (AR), voorraden (I) en handelsschulden (AP). Ze vertegenwoordigen de nettoverandering in de investeringsactiviteiten van een bedrijf over een bepaalde periode.
Deze formule toont de in- en uitgaande middelen met betrekking tot activa en passiva, en geeft inzicht in de investeringsstrategie en liquiditeitsbeheer van het bedrijf.
Hervergrotingsgraad (Reinvestment Rate)
De herinvesteringsgraad meet welk deel van de winst een bedrijf opnieuw investeert in de onderneming voor groei en uitbreiding.
Formule:
Deze ratio toont hoe efficiënt een bedrijf zijn winst inzet om toekomstige groei te stimuleren, en is een belangrijke maatstaf voor langetermijnwaardecreatie.
Groeipercentage in het terminale jaar (Terminal Year Growth Rate)
Dit groeipercentage wordt gebruikt in de berekening van de terminale waarde en schat het jaarlijkse groeipercentage van de vrije kasstromen van een bedrijf na de prognoseperiode.
Het is cruciaal voor de waardering van een bedrijf in een DCF-analyse (Discounted Cash Flow).
Implied RONIC (Return on New Invested Capital)
De impliciete RONIC wordt berekend als:
Deze maatstaf toont hoeveel groei een bedrijf kan genereren per eenheid hergeïnvesteerd kapitaal in het terminale jaar, en geeft inzicht in de langetermijnefficiëntie van investering
Doel-herinvesteringsgraad (Target Reinvestment Rate)
Deze ratio bepaalt welk percentage van de winst een bedrijf zou moeten herinvesteren om duurzame groei te behouden en aandeelhouderswaarde te maximaliseren.
Formule:
Het helpt bij het optimaliseren van kapitaalallocatie door aan te geven welk deel van de winst moet worden behouden voor toekomstige investeringen in plaats van uitgekeerd als dividend.
Marge formules
EBITDA-marge
De EBITDA-marge (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization) berekent welk deel van de omzet van een bedrijf resulteert in EBITDA. Dit weerspiegelt de operationele winstgevendheid van het bedrijf, exclusief kosten zoals rente, belastingen, afschrijvingen en amortisatie.
Deze ratio geeft inzicht in hoe efficiënt een bedrijf winst genereert uit zijn kernactiviteiten, zonder rekening te houden met niet-operationele kosten.
Een hogere EBITDA-marge duidt op betere operationele efficiëntie en winstgevendheid.
De ratio maakt ook vergelijkingen mogelijk tussen bedrijven, ongeacht verschillen in kapitaalintensiteit, kapitaalstructuur en belastingbeleid.
EBIT-marge
De EBIT-marge (Earnings Before Interest and Taxes) berekent welk deel van de omzet resulteert in EBIT, wat de operationele winstgevendheid van het bedrijf weergeeft vóór rente en belastingen.
Deze ratio toont hoe efficiënt een bedrijf operationele winst genereert uit zijn kernactiviteiten.
Een hogere EBIT-marge wijst op betere operationele prestaties.
De ratio vergemakkelijkt ook vergelijkingen met sectorgenoten, onafhankelijk van financieringsstructuren en belastingtarieven.
Netto-inkomstmarge
De netto-inkomstmarge berekent welk percentage van de omzet resulteert in netto-inkomen, oftewel de uiteindelijke winst na aftrek van alle kosten, belastingen, rente en andere aftrekkingen.
Deze ratio geeft inzicht in de totale winstgevendheid van het bedrijf, omdat het toont welk deel van de omzet als winst overblijft. Een hogere netto-inkomstmarge wijst op een sterkere financiële gezondheid en winstgevendheid.
Rendement op kapitaal
Formules voor rendement op kapitaal bieden belangrijke inzichten in investeringsrendement en tonen hoe effectief een bedrijf zijn kapitaal inzet om winst te genereren.
Werkkapitaal
Werkkapitaal is het verschil tussen de vlottende activa (exclusief kasmiddelen) en de vlottende passiva (exclusief schulden).
Belangrijke componenten zijn:
- Handelsvorderingen (AR)
- Voorraden (I)
- Handelsschulden (AP)
Werkkapitaal weerspiegelt de operationele efficiëntie en kortetermijngezondheid van een bedrijf. Het toont het vermogen om kortlopende verplichtingen te dekken met liquide middelen, zonder extra financiering of verlies van operationele capaciteit.
Ingezet kapitaal (Capital Employed)
Ingezet kapitaal wordt berekend als de som van:
- Werkkapitaal
- Kasmiddelen
- Vaste activa
Het vertegenwoordigt het totale kapitaal dat wordt gebruikt om winst te genereren. Deze maatstaf is cruciaal om te beoordelen hoe effectief een bedrijf zijn langetermijnfinanciering benut.
NOPAT (Net Operating Profit After Tax)
NOPAT berekent de operationele winst van een bedrijf na belastingen
Formule:
Het toont de operationele efficiëntie door de winst te berekenen na belastingen, maar exclusief de kosten en belastingvoordelen van schuldfinanciering
ROCE (Return on Capital Employed)
De ROCE-formule (Return on Capital Employed) berekent de efficiëntie waarmee een bedrijf winst genereert uit zijn kapitaalinvesteringen. Het wordt berekend door de winst voor rente en belastingen (EBIT) te delen door het gemiddeld geïnvesteerd vermogen.
ROCE meet het percentage rendement dat een bedrijf verdient op het kapitaal dat het investeert in zijn bedrijf, rekening houdend met zowel schuld- als aandelenfinanciering. Deze maatstaf is essentieel voor het evalueren van de winstgevendheid van een bedrijf en de efficiëntie in het gebruik van haar kapitaalmiddelen om rendement te genereren voor investeerders.
Waarderingsmethodes
Discounted Cash Flow (DCF) WACC Simplified
Deze methode berekent de Free Cash Flow to the Firm (FCFF) voor elke prognoseperiode:
Formule:
- FCF = Free cash flow
- EBIT = Winst vóór rente en belastingen
- Taks = EBIT * taks rate
- D&A = Afschrijvingen en amortisatie
- Capex = Kapitaalinvesteringen
- ΔNWC = Verandering in netto werkkapitaal
De vrije kasstromen (Free Cash Flow, FCF) voor elk prognosejaar worden verdisconteerd met de WACC (gewogen gemiddelde kapitaalkosten). De terminale waarde wordt berekend met het Gordon Growth Model:
Formule:
- FCF = Vrije kasstroom
- gTY = Groeipercentage in het terminale jaar
- t = Tijd (jaartal)
- TY = Terminale jaar
De som van de verdisconteerde kasstromen en de terminale waarde geeft de Enterprise Value (EV).
Van deze waarde wordt de nettoschuld (en andere correcties uit de EV-EqV Bridge) afgetrokken om de Equity Value te berekenen.
Adjusted Present Value (APV)
De waarde van het bedrijf wordt berekend als de som van:
- De waarde van de operationele activiteiten (Free Cash Flow to the Firm)
- Het belastingvoordeel (Tax Shield) door het gebruik van schulden
De kasstromen worden verdisconteerd met de unlevered Cost of Equity (zonder schulden), wat leidt tot de Unlevered Enterprise Value (UEV).
Formule:
- UEV = Unlevered Enterprise Value
- FCF = Vrije kasstroom
- g = Perpetuele groeivoet
- t = Tijd
- TY = Terminale jaar
- CoE = Cost of Equity (zonder schulden)
De unlevered Cost of Equity wordt op dezelfde manier berekend als de gewone CoE, maar met de unlevered beta = asset beta (βᵤ) in plaats van de levered beta = equity beta (βₗ):
- T = belastingtarief
- D/E = doelstelling schuld/eigen vermogen
Belastingvoordeel (Tax Shield)
Het belastingvoordeel per periode (door renteaftrek) wordt verdisconteerd met de unlevered Cost of Equity:
- TS = belastingvoordeel op rente
- D = schuld
- I = rentepercentage
- T = belastingtarief
De som van de UEV en de huidige waarde van het belastingvoordeel (DTS) geeft de totale waarde.
- DTS = verdisconteerd belastingtarief op rente
- g = permanent groeipercentage
- t = Tijdsperiode
- TY = Eindjaar
- CoE = kosten van eigen vermogen (unlevered)
Faillissementskosten (Bankruptcy Cost)
Indien gewenst kunnen faillissementskosten worden berekend en afgetrokken van de som van UEV en DTS om de (levered) Enterprise Value te verkrijgen:
- EV = Enterprise Value
- PD = kans op wanbetaling
- LGD = verlies bij wanbetaling (als % van EV)
Enterprise Value (EV)
- EV = Ondernemingswaarde
- DFCF = Verdisconteerde vrije kasstromen
- DTS = Verdisconteerd belastingvoordeel op rente
Dividend Discount Model (DDM)
Deze methode gebruikt de verwachte dividenden uit het businessplan (gebaseerd op een uitkeringspercentage van de nettowinst) en verdisconteert deze met de Cost of Equity om de Equity Value te berekenen.
Formule:
- d = Dividend
- CoE = Cost of Equity
- g = Perpetuele groeivoet
- t = Tijd
- TY = Terminale jaar
- EqV = Aandelenwaarde (Equity Value)
De nettoschuld wordt opgeteld bij de aandelenwaarde om de Enterprise Value te verkrijgen.
Capitalized Earnings Methode
Deze methode is gebaseerd op inkomsten en is geschikt voor stabiele bedrijven met verwachte groei in lijn met inflatie en stabiele marges. Ze gaat ervan uit dat de huidige, genormaliseerde winststroom (zoals winst, dividend, vrije kasstroom naar onderneming of aandeelhouder) in de toekomst gehandhaafd blijft.
De winststroom wordt gekapitaliseerd met een kapitalisatierente (WACC of Cost of Equity minus groeivoet).
Deze methode is theoretisch gelijk aan een DCF-analyse waarbij de groei gelijk is aan de perpetuele groeivoet en marges constant blijven.
Formule:
- B = Genormaliseerde winststroom (door gebruiker gekozen)
- g = Perpetuele groeivoet
- CoC = Kapitaalkosten (Cost of Capital):
- Cost of Equity bij gebruik van nettowinst, dividend of vrije kasstroom naar aandeelhouder
- WACC bij gebruik van vrije kasstroom naar onderneming
Trading Comparables
De mediaan van de waargenomen handelsmultiples (EV/Omzet, EV/EBITDA, EV/EBIT, EV/K/W of EV/BV) van de peer group wordt gebruikt als uitgangspunt voor de berekening. Een korting of premie (afgeleid van de Kwalitatieve Beoordeling als standaard, maar die door de gebruiker kan worden overschreven) wordt toegepast op de waargenomen mediaanmultiple om tot de Toegepaste Multiple te komen.
De Toegepaste Multiple wordt vervolgens vermenigvuldigd met het bijbehorende financiële resultaat van het doelbedrijf, zijnde Omzet, EBITDA, EBIT, Winst of Boekwaarde, om tot de Ondernemingswaarde te komen (in het geval van Omzet, EBITDA en EBIT) of de Aandelenwaarde (in het geval van K/W of B/V).
Dit resultaat wordt vervolgens aangepast met de nettoschuld om tot de uiteindelijke Aandelenwaarde of Ondernemingswaarde te komen.
Standaard toont Valutico multiples voor het huidige jaar (gebaseerd op de waarderingsdatum) en het volgende jaar.
Transaction Comparables
Dit werkt exact hetzelfde als de Trading Comparables, behalve dat de mediaan van de EV/Omzet, EV/EBITDA, EV/EBIT, K/W van de geselecteerde transacties wordt gebruikt in plaats van waargenomen handelsmultiples.
Venture Capital Methode (VC-methode)
De VC-methode wordt het meest gebruikt in de durfkapitaalindustrie en voor het waarderen van startups. Een investeerder wil zijn investering op een toekomstig moment verkopen tegen een prijs die in lijn ligt met de waarderingsmultiples die vandaag op de markt worden waargenomen.
We beginnen met het bepalen van de exitprijs (gebaseerd op een exit-horizon, t, en een geschikte multiple, m). De standaard exit-multiple is het gemiddelde van de toegepaste handelsmultiple van het huidige jaar en de transactiemultiple. Deze multiple wordt toegepast op het geprognosticeerde financiële resultaat in jaar t, en vervolgens verdisconteerd tegen het gewenste interne rendement (IRR) van de investeerder om te berekenen wat de instapprijs vandaag moet zijn om het gewenste rendement of geldmultiple te behalen.
Formules (voorbeeld met EV/Omzet):
- Aandelenwaarde bij Exit (EqV_EXIT)
- EqV_EXIT = Aandelenwaarde bij Exit
- S = Omzet
- m = Exit-multiple
- ND = Nettoschuld
- t = Exit-horizon
Intern Rendement (IRR)
- IRRₑ = Verwacht intern rendement
- m = Geschikte multiple
- t = Exit-horizon
Aandelenwaarde bij Instap (EqV_ENTRY)
-
- EqV_ENTRY = Impliciete instapwaarde
- IRR = Intern rendement
De exacte relatie tussen tijdshorizon en geldmultiple voor het berekenen van IRR is ook in detail te bekijken via een link.
Leveraged Buy-Out (LBO)
Het uitgangspunt van het LBO-model is dat de koper van een bedrijf niet al het kapitaal zelf inbrengt, maar een deel financiert met schulden. Deze schuld wordt niet door de koper, maar door het overgenomen bedrijf aangegaan. Een belangrijke aanname is dus dat het doelbedrijf zich redelijk agressief kan financieren.
Stappen in het LBO-model:
- Aannemen van een hypothetische aankoopprijs
Valutico doet dit door een instap EV/EBIT-multiple aan te nemen (standaard is de mediaan van beursgenoteerde peers). Dit is niet het resultaat van de waardering, maar een eerste stap in het iteratieve proces om het gewenste IRR en de doelhefboom te bereiken. - Opstellen van bronnen en aanwendingen van middelen
De schuldencomponent wordt berekend op basis van de doelhefboom (standaard 3x EBITDA), het resterende deel is eigen vermogen. Er wordt aangenomen dat er tijdens de prognoseperiode geen dividenden worden uitgekeerd en dat overtollige kasmiddelen worden gebruikt om schulden af te lossen. - Exit op basis van kasstromen in het laatste prognosejaar
De exit wordt berekend op basis van een EV/EBIT-exitmultiple (standaard gelijk aan de instapmultiple). - Berekenen van de impliciete aankoopprijs op basis van het gewenste IRR
De aankoopprijs wordt berekend door de exitwaarde te verdisconteren tegen het doel-IRR
Gedetailleerde berekeningen:
- Schuld aan het einde van de periode (Deop)
- Deop = Schuld einde periode
- Dbop = Schuld begin periode
- DI/P = Uitgifte of aflossing van schuld
- t = Tijd
Kaspositie aan het einde van de periode (Ceop)
- Ceop = Kas einde periode
- Cbop = Kas begin periode
- NCF = Netto kasstroom
- t = Tijd
Exit Ondernemingswaarde (EVexit)
- EVexit = Exit EV
- EV/EBITexit = Exit-multiple (aannames van gebruiker)
- t = Tijd
Nettoschuld (ND)
- ND = Nettoschuld
- Deop = Schuld einde periode
- Ceop = Kas einde periode
- t = Tijd
Exit Aandelenwaarde (EqVexit)
- EqVexit = Exit Equity Value
- EVexit = Exit EV
- ND = Nettoschuld
- t = Tijd
Impliciete instapwaarde (IEqVentry)
- IEqVentry = Impliciete instapwaarde
- EqVexit = Exit Equity Value
- IRRmp = Gemiddeld intern rendement (aannames van gebruiker)
- t = Tijd
Impliciete instap EV (IEVentry)
- IEVentry = Impliciete instap EV
- IEqVentry = Impliciete instap Equity Value
- Dacq = Overnameschuld
- t = Tijd
Impliciete aankoopprijs (IPP)
- IPP = Impliciete aankoopprijs (EqV)
- IEVentry = Impliciete instap EV
- ND@acq = Nettoschuld bij overname
- t = 4 = Waarde in jaar 4 (aangenomen als laatste prognosejaar)
Waarde-aandrijver formule
Waarde-aandrijverformules kwantificeren kritieke factoren die de waarde van een bedrijf bepalen en benadrukken belangrijke prestatie-indicatoren en strategische prioriteiten.
Omzetsnelheid van activa (Asset Turnover)
De omzetsnelheid van activa wordt berekend door de totale omzet van het bedrijf te delen door de totale activa (of het gemiddelde van de totale activa).
Deze ratio geeft aan hoe effectief een bedrijf zijn activa gebruikt om omzet te genereren en is een belangrijke indicator van operationele efficiëntie en activagebruik. Een hogere omzetsnelheid duidt over het algemeen op betere efficiëntie, omdat het impliceert dat het bedrijf meer omzet genereert per geïnvesteerde eenheid activa
Rendement op activa (Return on Assets – ROA)
De ROA-ratio wordt berekend door de nettowinst te delen door de totale activa (of het gemiddelde van de totale activa) en het resultaat uit te drukken als een percentage.
ROA geeft aan hoe efficiënt een bedrijf zijn activa gebruikt om winst te genereren. Een hogere ROA suggereert dat het bedrijf efficiënter is in het gebruik van zijn activa om winst te maken. ROA is een belangrijke financiële maatstaf die wordt gebruikt door investeerders, analisten en managers om de winstgevendheid en het activagebruik van een bedrijf te evalueren.
Rendement op eigen vermogen (Return on Equity – ROE)
ROE meet de winstgevendheid van een bedrijf ten opzichte van het door aandeelhouders geïnvesteerde eigen vermogen, en wordt als volgt berekend:
ROE weerspiegelt hoe goed een bedrijf zijn eigen vermogen gebruikt om winst te genereren. Voor potentiële en huidige investeerders is ROE cruciaal bij het nemen van investeringsbeslissingen. Het biedt een momentopname van de financiële gezondheid en groeipotentie, en helpt investeerders te bepalen waar ze hun middelen het best kunnen inzetten voor optimaal rendement.
Waarde-aandrijveranalyse – DuPont-analyse
De DuPont-analyse is een uitgebreid financieel prestatiekader dat het rendement op eigen vermogen (ROE) opsplitst in verschillende componenten om diepere inzichten te geven in wat de winstgevendheid van een bedrijf aandrijft.
Ontwikkeld door DuPont Corporation in de jaren 1920, helpt deze methode bij het begrijpen van de financiële hefboomwerking en operationele efficiëntie van een bedrijf door ROE op te splitsen in drie hoofdcomponenten:
- Omzetsnelheid van activa = Omzet ÷ Activa
- Winstgevendheid = Nettowinst ÷ Omzet
- Hefboomwerking = Activa ÷ Eigen vermogen
ROA berekenen via DuPont:
- Omzetsnelheid activa = Omzet ÷ Activa
- Netto marge = Nettowinst ÷ Omzet
Door deze twee componenten te vermenigvuldigen, krijg je de ROA.
- ROA = Nettowinst ÷ Activa
Deze opsplitsing is bijzonder nuttig voor financiële analyse omdat het analisten helpt te begrijpen waar efficiëntie of inefficiëntie vandaan komt.
Bijvoorbeeld: als de ROA laag is, kan men via de afzonderlijke analyse van omzetsnelheid en nettomarge bepalen of het probleem ligt bij het gebruik van activa of bij lage winstgevendheid.
De derde component, de hefboomratio, meet de verhouding tussen de totale activa van een bedrijf en het eigen vermogen, ook wel de equity multiplier genoemd.
Deze ratio kwantificeert de mate van financiële hefboomwerking die het bedrijf toepast. Hefboomwerking verwijst naar het gebruik van geleend geld (schuld) om investeringen te financieren met als doel het verhogen van het potentiële rendement.
Een hogere ratio duidt op meer hefboomwerking, wat betekent dat het bedrijf meer afhankelijk is van schuldfinanciering dan van eigen vermogen.
Deze ratio is cruciaal voor het beoordelen van het risicoprofiel en de financiële stabiliteit van een bedrijf, aangezien hogere hefboomwerking zowel het potentiële rendement als het risico op financiële problemen vergroot als de winst onvoldoende is om rente en aflossingen te dekken.
ROE berekenen via ROA en Leverage:
- ROA = Nettowinst ÷ Activa
- Leverage = Activa ÷ Eigen vermogen
- ROE = Nettowinst ÷ Eigen vermogen
Deze relatie toont aan dat ROE wordt beïnvloed door zowel de operationele efficiëntie van het bedrijf (ROA) als het gebruik van financiële hefboomwerking.
Hogere hefboomwerking kan ROE versterken zolang ROA positief blijft, maar verhoogt ook het financiële risico. Dit benadrukt het delicate evenwicht dat bedrijven moeten bewaren tussen het gebruik van schuld en het behouden van gezonde winsten.
Flow to equity – Vereenvoudigd
Dit berekent de Flow to Equity (FCFE) voor elke prognoseperiode, namelijk:
Deze formule omvat de totale uitkeerbare kasstroom aan aandeelhouders, en weerspiegelt zowel de operationele kasstroomgeneratie als de impact van schuldfinanciering.
Ze past de Free Cash Flow to the Firm (FCFF) aan om het effect van hefboomwerking en veranderingen in de schuldenpositie mee te nemen.
De Flow to Equity voor elk prognosejaar wordt vervolgens verdisconteerd met de Cost of Equity (CoE) als disconteringsvoet. De terminale waarde wordt berekend met behulp van het Gordon Growth Model.
Symbolen:
- CoE = Kapitaalkosten van eigen vermogen
- g = Groeipercentage in het terminale jaar
- t = Tijd (jaartal)
- TY = Terminale jaar
In tegenstelling tot de WACC-benadering, die begint bij de ondernemingswaarde en daar de nettoschuld van aftrekt, waardeert de Flow to Equity-methode het eigen vermogen rechtstreeks.
Meer lezen?
Ontdek onze verdiepende pagina’s en artikelen:
- Waarderingsmethodologieën – een overzicht van de meest gebruikte methodes en hun toepassingen.
- Waarderingsexpertise – hoe wij onze ervaring inzetten om een realistische waarde te bepalen.
- Waarderingsbegrippen – een overzicht van de belangrijkste begrippen rond waardering.
- Waarderingen van beursgenoteerde ondernemingen – inzichten en benchmarks uit de markt.
- Waardering privébedrijf – checklist – praktische stappen om de waarde van jouw bedrijf in kaart te brengen.